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过去的一周(12月6日-10日)，债市期现券同步走强，受周初降准兑现提振，收益率向下冲刺但未破位。中央政治局会议召开后，市场对于宽信用政策发力担忧发酵，收益率继续回调。周内的社融数据也对交投形成一定支撑，而通胀数据整体影响不大。
市场观点称，短期债市行情料维持震荡格局，中央经济工作会议对“宽信用”的诉求更加明确，目前影响利率波动的因素很多，基本面、通胀、货币政策、供需关系、海外因素等，多数机构预计央行货币政策会加码放松，引导债券牛市时间延长。
行情回顾
国债期货上周走势反复，整体微幅上行，其中T2203累计上涨0.27%，TF2203累计上涨0.23%。面对降准利好，期债市场沿着补涨-利好出尽回调-再次补涨的逻辑演进，整体而言这次降准对期债的利好程度较为有限。持仓量方面，T合约在上周二和周四持仓量下降，市场分歧和博弈情绪都有所弱化。从成交持仓比来看，上周二是全周交易情绪的高点。
银行间现券市场同步走强，长端收益率下行明显。上周一央行正式宣布降准，补涨和利好出尽是现券走势的主逻辑。具体而言，周一开盘后债市对降准信号进行补涨，全天210009下行3.55bp。周二，债市延续利好出尽的交易逻辑，由于政治局会议释放较强稳增长信号，宽信用担忧下长端出现调整，当天210009上行1.8bp。此后几日市场波动不大，社融数据对现券稍有利好。
统计数据显示，上周10年期国债活跃券210009累计下行2.75bp，10年期国开活跃券210210累计下行4bp。此外，1-10年期国债利差上周收窄5bp至57bp，1-10年期国开利差收窄2bp至72bp，长端国债和国开收益率明显下行，而短端维持平稳，曲线呈现牛平状态。
兴证固收解释称，尽管降准属于宽货币，但短端对此利好并未反应，因为短端被政策利率锚定，在没有降息预期的情况下短端下行空间有限。降准隐含的信号是基本面下行压力加大，货币政策进入宽松周期进一步确认，因此长端对降准利好的反应更大。
一级市场
上周新发行利率债3049亿元，利率债净供给1165亿元。其中，发行国债2387亿元、政金债366亿元、地方债296亿元，上周地方债发行减少以及利率债到期量上升导致利率债净供给大幅回落。
从发行结果来看，上周一级招标市场需求尚可，除了降准利好下的农发招标需求较好外，其他券种招标需求均一般，上周三2年和5年两期附息国债均高于二级发出，上周四口行债全场倍数也较前一周出现回落。在降准以及利率债净供给减少的利好下，配置盘需求并未明显转强。
海外市场
受通胀数据高企、提高债务上限法案临近，以及美联储鹰派言论等多因素施压，美债市场上周显著走弱，10年期美债收益率上周五收于1.482%，累计较前一周走高近15bp，收益率曲线趋陡。此前公布的11月消费者物价强劲上涨，录得1982年以来最大同比涨幅，进一步强化了美联储加快缩减购债和明年提早上调利率的预期。
目前，美债市场面临通胀与就业状况判定、货币政策收紧步伐、债务上限法案进展以及新冠疫情变异毒株影响等多方面因素的博弈。
本周，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行等多家央行将公布最新利率决定，届时机构将关注新的交投指引。
公开市场
央行上周净回笼，资金利率先上后下。数据显示，央行公开市场投放500亿元，逆回购到期2300亿元，净回笼1800亿元。资金利率先上后下、整体均衡，DR001利率下行10bp至1.80%、DR007利率上行9bp至2.14%。1年期股份行同业存单到期收益率小幅下行1bp至2.69%。
上周银行间质押式回购成交量平均值升至5.38万亿元，上前一周为4.46万亿，也高于此前连续三周(略大于5万亿)。隔夜回购成交量升至4.74万亿。
本周R007到期情况：此前的12月8日和9日R007成交量较大，分别达到5552亿、5295亿，参考其加权期限，大部分将于周三和周四(15-16日)到期。
此外，本周影响资金面的因素包括：第一，12月15日降准落地，同日有9500亿MLF到期，关注央行MLF续作规模。第二，12月15日是纳税申报截止日，参考历史数据，周四、周五资金面将受税期走款影响。第三，逆回购到期500亿元。第四，政府债净缴款2286.5亿元，与前一周2114亿较为接近。第五，同业存单到期4309.1亿元，低于前一周的5883亿。
重要数据
人民银行9日发布的数据显示，11月新增人民币贷款1.27万亿元，前值8262亿元；社融规模增量为2.61万亿元，前值1.59万亿元；月末M2同比增长8.5%，涨幅较上月回落0.2个百分点。
国家统计局9日发布的数据显示，11月份，全国CPI(居民消费价格指数)同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。
要闻回顾
中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。
中央财经委员会办公室副主任韩文秀指出，“稳”是这次中央经济工作会议最为突出的关键词。各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策。要适度超前进行基础设施建设，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域加大投入，既扩大短期需求，又增强长期动能。
当地时间12月9日，美国参议院通过了加快提高债务上限的法案，进一步降低了政府关门的风险。7日，美国国会众议院以222票赞成和212票反对的投票结果通过这项协议法案。在美国参议院投票通过后，这项法案交由拜登签署成为正式法律。美国众议院将于本周二就提高联邦债务上限进行投票。
机构观点
国君固收：过去从“需求侧”倒推“供给侧”货币政策走势的逻辑变得越来越困难，而“资产荒”逻辑已经演变为长期“慢变量”，后续很难再产生较大的超预期。但是，交易层面需要“超预期”、“快变量”，如果“供给侧”逻辑变得更加有弹性，可能就会取代“需求侧”逻辑，成为主导利率波段的关键。建议在维持对“需求侧”逻辑的认知稳定的情况下，不妨多关注“供给侧”逻辑的边际变化，对未来利率节奏的把握也会更有主动性。
中金固收：预计央行货币政策会加码放松，而且放松的时间长度会较以往延长，导致债券牛市的时间延长。但中国整体宏观杠杆率偏高导致经济的加杠杆行为难以持续，经济在货币政策放松后难持续大幅回升，利率的熊市也会比较短。债券市场如果进入牛长熊短的格局，意味着杠杆和久期策略可能会优于信用下沉策略。
华泰固收：准落地后资金面会一般迎来一段“宽松期”，至少对中短端有牵制作用。对于“补缺口式降准无需过度解读”的大判断仍不改，市场利率将继续围绕政策利率波动，只是资金利率中枢可能会阶段性低于政策利率。下一个博弈的点是稳增长效果和降息等，关注降准后资金面、一季度末稳增长效果可能带来的预期差机会。
（文章来源：新华财经）
文章来源：新华财经